浙商证券股份有限公司杨骥近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《中炬高新首次覆盖报告：价值闪耀，静待涅槃》，本报告对中炬高新给出买入评级，认为其目标价位为33.60元，当前股价为30.24元，预期上涨幅度为11.11%。

中炬高新(600872)

投资要点

调味品赛道空间广阔，结构化升级趋势明确

1）调味品：2020年我国调味品行业出厂规模约3300亿，受益于大众餐饮行业高景气度与居民消费升级，调味品行业有望长期持续量价齐升，未来3-5年行业有望保持10%左右的增长；2）酱油行业：2020年出厂规模约600亿，将由量驱转至价驱，且我国酱油行业CR3仅33%，长期看集中度仍存较大提升空间。

高性价比大单品 厨邦品牌 聚焦零售渠道，构建公司核心竞争力

1）高性价比大单品&产品矩阵铸就产品力：①公司把握消费升级趋势，创新推出高鲜酱油新品类，2010-2012年公司美味鲜营收CAGR为25.8%，远超海天味业和加加食品（CAGR3分别为9.3%/8.9%）；②实行单品聚焦战略，高品质 中等价格体现高性价比，厨邦酱油系列自2003年前后推出，2015年销售额突破10亿，2020年规模为14亿元，成为酱油行业的超级大单品；③公司成功放量鸡精粉和食用油为第二第三品类，并实行“1 N”多品类发展战略，全面升级产品矩阵，目前产品全系列SKU300 件，覆盖面仅次于海天。

2）百年底蕴&体系化营销策略打造厨邦品牌力：“厨邦酱油”是根基深厚的“中华老字号”，超级广告语 绿格子符号 地推为主的营销方式使得公司形成精准且成体系的营销策略，目前厨邦品牌知名度已经深入人心，2020年获得中国快速消费品市场极具成长力品牌第三名。

3）深耕零售渠道&强经销商团队构建渠道力：①厨邦中高端定位及高品质特性符合家庭端的需求，公司匹配产品策略发力零售渠道，目前公司零售端占比为75%，其中商超渠道和流通渠道占比分别为31%/44%；②公司立足华南，逐步推进省外扩张布局全国化，全国化的稳步推进得益于严格的价格管控力 优秀的经销商团队 稳定管理充分激励，截至2021年末中炬经销商数量为1702家，地级市和县级市开发率分别达到92%和60%，终端数量超过50万，全国化进程仅次于海天。

解答市场担心的三大问题

1）担忧一： 餐饮渠道易守难攻，公司能否在餐饮渠道实现突破？我们认为： ①餐饮长期景气度高且集中度仍有提升空间，公司进攻餐饮渠道势在必行： 人口增长以及外卖兴起将带动餐饮行业持续扩容和消费升级，且餐饮渠道集中度有待提升（2017 年餐饮渠道 CR3 仅为 31.22%），中炬未来在餐饮渠道拓展空间大，且消费升级使得中炬的高品质产品在餐饮渠道具有突围的基

2）担忧二：公司区域发展不均衡且存在一定空白市场，全国化进程能否加速完成？

我们认为：①全国渠道扩张与渠道下沉空间较大：公司根据市场成熟度将全国划分为五级市场，在成熟区域进行通过品类延伸进行渠道下沉，在非成熟区域对空白市场进行渠道扩张。如果渠道下沉顺利，预计2026年市场层级提升一级（假设一级市场保持稳定）将带来68.9%的收入增长空间；②公司大刀阔斧的调整激励政策，全国化扩张有望加速：2019年以来公司在人员激励、考核以及费用投放方面实行多项改革，2020年推出“总经理特别奖”，并采用专项专用费用投放，不断扩充销售人员数量，有望加速实现全国化进程。

3）担忧三：市场环境不佳，公司盈利能力能否持续提升？

我们认为：1）短期存在影响：公司2021年产品提价将有效缓解原材料成本上行带来的压力，疫情影响仅在短期内对公司造成影响；2）长期来看盈利能力将稳步提升：①产能释放&智能化有望提升毛利率：2021年公司酱油毛利率为39.2%，略低于海天味业（海天酱油毛利率为42.9%），未来公司通过产能扩张实现多品类发展，并通过厨邦智造和自动化生产线提高效率降低成本，毛利率提升空间大；②管理提效有望提振净利率：2021年公司和海天扣非归母净利率相差11.7%，核心差异在管理费用率，2012-2021年平均管理费用率中炬约为海天的2.4倍，近年来中炬管理费用率呈现持续下降的趋势，随着张卫华总重回管理团队 剥离房地产业务 股权激励预期落地，未来公司管理费用有望进一步降低，公司的净利率将稳步提升。

盈利预测及估值

预计2022-2024年公司收入增速分别为5.8%/10.5%/11.2%；归母净利润增速分别为2.8%/16.4%/15.0%；EPS分别为0.96/1.12/1.28元/股；现价对应2022-2024年28.71/24.65/21.44倍PE，给予目标估值2022年35XPE，对应目标价33.60元，现价空间22%，给予“买入”评级

催化剂：消费力恢复持续向好；原材料价格回落。

风险提示：渠道下沉进度低于预期；原材料成本波动；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安徐洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.24亿，根据现价换算的预测PE为33.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级17家，增持评级10家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为33.21。证券之星估值分析工具显示，中炬高新（600872）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。