户外广告为最大亮点 业态转型压力加大

　　户外广告带动广告业态转型:广告业务2011年收入增速达18.46%,其中户外广告增速达43%。08年以来公司持续布局户外广告业务,并实现精细化运营与跨区域扩张。2009-2011年公司户外收入增速分别为23%、45%、43%;博瑞眼界净利润增速分别为-4.47%、68.82%、131.73%,精细化运营成为户外广告净利润高速增长的驱动因素。目前成都地区的报媒与户外广告仍为广告业务收入与净利润贡献的主力;随着跨区域项目经历磨合后进入精细化运营,武汉银福、海南三乐项目有望在成为广告增长的强劲支撑并推动业态转型。

       拓展全案广告策划也将是业态升级看点。

　　印刷发行成本压力加大,发行业务开拓电商物流市场:印刷业务收入平稳增长,并受益于外接印刷业务快速增长,但毛利率仍稳中有降,体现出成本上升压力较大。发行业务毛利率大幅下滑10个百分点,平面媒体增速放缓与人力成本持续上升的经营压力导致净利润明显下滑;11年下半年,公司启动电商配送业务,发行业务有望受益于四川电商市场的增长。

　　游戏发展低于预期,业态跟随行业趋势转型:游戏业务收入缓慢增长1.22%,梦工厂净利润同比下滑32%。2011年底梦工厂股权转让对赌期结束,业绩承诺未实现。公司对梦工厂以及北京手中乾坤计提减值准备共计6637万,并对手中乾坤实施减资。游戏业务发展低于预期与行业景气下滑有关;公司加大网页游戏、社区游戏、手机游戏开发力度,并引入高端团队,高起点运营;业态转型有望改善当前的增长趋势。

　　管理机制驱动产业结构优化升级:未来公司的增长亮点仍然从再造管理模式、完善管理机制着手驱动产业结构优化升级的探索。户外广告的进一步拓展,加大整合营销力度,以及加大项目并购尤其是质地优、体量大的项目的新媒体创新型并购是2012年经营计划的重大看点。

　　投资建议

　　预测2012-2014年EPS 分别为0.75、0.88、1.01元,当前股价下对应PE为17、15、13倍,盈利预测中未包含新媒体外延式扩张假设。未来公司投资的关键在于产业结构优化升级的效果。维持“买入”评级。

　　风险点:外延式扩张、产业结构优化进展缓慢。