大摩：今年中国广告业务的反弹势头将使分众从中收益

     据外国媒体报道，大摩（摩根士丹利）于今天就分众传媒（纳斯达克：FMCN）发布的第一季度业绩报告发表了评述。该评述认为，分众传媒今年第一季度销售收入同比增长19%、环比下降13%至1.25亿美元，符合大摩此前预期；另外，分众传媒今年第一季度非美国通用会计准则的美国存托股票每股稀释同比增长11%至0.16美元，也符合大摩预期。

　　此外，大摩还认为，今年中国广告业务的反弹势头将使分众从中收益，并会进一步推动分众股价上涨。为此，大摩仍继续维持对分众股票的“增持（买入）”评级。

　　在大摩看来，分众传媒未来的业绩发展存在一些利好的因素，主要包括以下几点：

　　1、商业楼宇联播网（LCD显示屏广告网络）的广告销售收入将同比增长46%，达到总收入的40%左右；

　　2、网络广告销售收入将同比增长32%，达到总收入的23%；

　　3、由于广告需求强势增长和定价机制的恢复，分众对今年第二季度业绩制定了稳健预期，例如预期其今年第二季度商业楼宇联播网、卖场终端联播网和海报框架广告网络等业务的总收入将环比增长20%至23%之间和同比增长10%至13%之间。最为明显的是，分众还计划在7月再次提高广告价格。

　　除此之外，大摩也认为，分众的前景也可能会面临一些不利因素，主要包括以下几点：

　　1、占总收入20%左右的框架广告网络收入同比增长可能仅为5%左右；

　　2、运营现金流因预付卖场终端网络的租金增加、解决2008年一起商业仲裁案件和季节性收入减少等因素的影响而环比缩减92%。

　　尽管如此，大摩还是认为，随着中国广告行业的复苏，分众传媒也必将从中受益。大摩借助现金流折现估值法(DCF)认为分众股票价值为24.5美元，此结果表明分众股价仍有62%以上的上涨空间。在大摩看来，分众传媒将从中国广告业务的复苏势头中受益，而这种复苏前景可以从业界相关公司的未来业绩预期中得以显现，例如：

　　1、百度预期其第二季度收入将同比增长70%左右；

　　2、航美传媒预期2010年全年收入将增长50%至65%之间；

　　3、搜狐和新浪都预期今年第二季度广告收入将增长30%以上。

　　基于这些因素，大摩对分众传媒的未来业绩作出如下预期：

　　1、预期分众今年总收入将止跌上扬，或将同比增长20%左右（2009年分众总收入同比下降21%；

　　2、预计分众2010年非美国通用会计准则的运营利率将同比增加10%至30%之间（2009年则是下降了15%）；

　　3、预计受地方经济发展增速和可支配收入增加等因素的影响，分众在更低级城市的业务拓展将会生更多的广告收入；

　　4、净现金和分众户外广告的重置成本约占其市值的35%至40%之间。