摩根士丹利维持分众“增持”评级 目标价24.5美元

    摩根士丹利于5月21日发布了关于分众传媒（纳斯达克股票代码：FMCN）的最新研究报告，维持分众传媒股票“增持”评级，并给予目标价24.5美元。
 
       摩根士丹利感到满意的是：1、液晶显示屏网络的广告营收同比增长了46%，在总营收中的占比上升到40%。2、网络广告营收增长32%，在总营收中占比上升到23%。3、鉴于广告需求增长和价格回升，分众传媒发布了第二季度业绩预增预期，它预计液晶显示屏广告、店内广告和招贴框架广告的营收将在第一季度基础上再增加20%到23%，同比增长10%到13%。值得注意的是，分众传媒预计会在七月份再次提高广告费率。

    摩根士丹利感到担心的是：1、招贴框架广告营收同比增长率仅为5%。2、受店内广告位租金上涨、诉讼和解、纳税和季节性因素的影响，营运现金流环比减少了92%。

    摩根士丹利根据DCF估值模式计算，得出分众传媒股票目标价为24.5美元，这也就是意味着该股还有62%的上涨空间。摩根士丹利预计分众传媒将从中国广告市场的恢复中受益，百度预计其第二季度营收将同比大幅增长70%；航美传媒预计2010年全年营收将增长50%到65%。新浪和搜狐也都预计第二季度广告营收将加速增长，环比增长率将超过30%。

    摩根士丹利预计，分众传媒2010年全球营收将增长20%，而它去年的营收下滑了21%。全年非公认会计原则营运利润率将增长10个百分点达到30%。摩根士丹利认为，分众传媒向二三线城市拓展业务有助于吸引更多的广告支出，因为地区经济和一次性收入增长相对更快一些。另外，摩根士丹利预计净现金加上分众传媒户外显示屏广告的置换成本大约占其市值的35%到40%。

    摩根士丹利在报告中指出，推动分众传媒价值增长的因素包括：1、如果客户数量增加并且客户投资到分众传媒平台上的广告支出增加，分众传媒在中国户外广告市场上的份额将继续增长；2、分众传媒掌握着关键的网络广告技术，再辅以收购交易，分众传媒可以进一步提升它在中国网络广告市场的份额；3、由于主要渠道竞争减弱和多种网络平台间的兼容整合，分众传媒的利润率可以进一步提高。

    摩根士丹利还指出，投资分众传媒股票的主要风险有：1、中国广告市场恢复速度比预期得慢；2、来自纵向市场的对手的竞争；3、中国户外广告行业的监管风险。

    鉴于上述分析，摩根士丹利维持分众传媒“增持”评级，并通过DCF估值模式计算得出该股目标价为24.5美元。