Auriga依然维持对盛大“买入”评级 目标价55美元

    Auriga重申盛大网络买入评级 目标价55美元

    6月2日，今日美国券商Auriga 发布一份对盛大（SNDA）的研究报告，现摘译如下：

    2010上半年负面消息尽出，期待下半年的发展

    最近频繁传出盛大网络的负面消息。虽然2010年上半年盛大网络的股价从其游戏业务的调整中遭受打击，但我们认为2010下半年盛大游戏将有积极的发展。其他非游戏的业务也有显著的增长，即便该部分的基数较小。此外，盛大网络收购华友世纪导致其股票折价的不利影响也在2010年上半年显现出来了。

    由于盛大网络正打算向多元的新媒体娱乐公司转型，未来还将有很多的不确定因素，不过我们认为潜在的消极影响可能比之前要小很多，影响的程度也可能是微弱的。主要的消极影响已成为过去，从长远来看，娱乐业务的各方面，例如音乐、视频、主题公园和文学，都具有可观的增长潜能，所以我们依然维持对盛大“买入”的评级。盛大网络的股票依然是有吸引力的，该公司目前的市值除以我们预测的2011年扣除利息、税收、折旧和摊销之前收益得到的比值为3.6，远低于5.0的行业平均水平。

    分析2010上半年的主要消极影响，盛大网络的股价已经触底

    综合考量盛大游戏和盛大网络在2010年上半年的表现结果，我们因为大部分的消极因素已反映在股价中，下半年的情况应该有所好转。这些因素包括：1）热血传奇的问题导致盛大游戏在第一季度业绩下滑，我们预计下半年盛大游戏会有重大发展；2）盛大在线业绩下滑——目前盛大在线的主要收入来源仍然是盛大游戏，所以盛大游戏的业绩下滑同样会导致盛大在线增速放缓。当下半年盛大游戏情况有所改善时，盛大在线的业绩也会提高；3）兼并华友世纪后的折价压力——盛大网络收购了华友世纪100%的股份，但由于华友世纪兼并了仍处于亏损状态的视频网站酷6，导致盛大网络也受到拖累。

    2010下半年投资者对其期望偏低的情况将改善

    虽然目前出现很多消极因素，投资者对盛大网络的期望值也创下新低，但是我们认为其股价已经触底，未来将企稳回升。在同一行业，我们看不到其他更意味明显的触底回升情况了。更重要的是，我们预测盛大游戏在2010年下半年的增长将给盛大网络带来利好刺激，因为它目前仍是盛大网络至少90%的收入来源。同时，盛大游戏的发展还将改善盛大网络的盈利状况。盛大在线是一项高利润的业务，所以当其收入增加时，利润也会提高。虽然关于合并事宜未来还将有不确定因素，但我们认为影响将是微弱的，因为盛大网络的兼并规模趋于变小。

    2010第一季度的表现低于大多数人的预估

    盛大网络的季度报告称其今年第一季度收入为1.931亿美元，低于华尔街2.016亿美元和我们2.023亿美元的预估值。受盛大游戏收入下降和兼并华友世纪造成的不利影响的拖累，根据公认会计准则计算的盛大网络每股收益为0.48美元，低于大众预估的0.66美元和我们预估的0.62美元。

    估价

    考虑企业价值与息税折旧摊销前利润的比值，按盛大网络目前的市价计算，这个比值为3.6，低于我们预测的行业平均5.0的水平。基于盛大网络迅速发展的预期，我们认为就算未来该公司的市盈率不会超过行业平均水平，也会与其齐平。所以，用5.0乘以我们预测的2011年息税折旧摊销前利润，减去2011年底每股30美元净现金流，我们计算出的目标价位是55美元。