万达院线利润靠亲爹 广告规模与分众差距大

　　A股IPO近期重启，在第二批18家预披露公司中，万达院线无疑是最受关注的一家，不仅因为它是内地首富王健林旗下的第一家A股上市公司，而且其号称是亚洲第一院线，年营业额超过40亿，净利润超6亿。不过，有业内人士告诉东方财富网，万达院线的业绩如此靓丽，很大一部分是因为其亲爹万达集团向它收取的租金远低于市价。

　　万达院线的招股说明书(预披露稿)显示，截至2013年底，公司在全国73个城市拥有142家影院，1247块屏幕，票房收入31.6亿元，规模、票房均居全国各大院线之首。再加上卖品收入、广告收入等，去年总营业收入40亿元，净利润6亿元，每股收益1.21元。

　　6亿利润2亿是亲爹送的?

　　有业内人士对东方财富网表示，万达院线的影院数量多、品质较好，尤其是其与IMAX有独家合作协议，其票房领先无可厚非，但其利润率之高，靠的则是大股东万达集团以远低于市价的水平向其提供场地。

　　北京新影联有限责任公司总经理黄群飞之前接受采访时曾透露，近年来，随着票房高涨，影院租金也不断上涨，很多院线公司为了争夺好的地段，哄抬租金，一线城市很多影院租金已经达到影院票房的20%以上，高的甚至有25%左右。

　　“而万达院线由于依托万达广场，其租金优势不言自明。”一位业内知情人士透露，“业内估算万达院线的租金约在年票房的10%，远低于其他几大院线的租金，也低于广电总局的指导上限——影院租金不超过年票房收入的15%。”

　　万达院线的预披露稿显示，万达院线有三分之二的影院租用的是关联方万达集团的物业。从2012年7月起，万达院线向万达集团支付的租金为影院净票房的11%，之前则为10%。2013年，其向万达支付的租金为2.2亿元。

　　如果按租金按票房的20%计算，万达院线每年的租金支出得多出2亿元。换句话说，其6亿元的利润中，有2亿是亲爹“送”的。

　　市场曾担心，哪天万达集团不愿再给这么低的租金，万达院线的业绩是不是会一落千丈?这和去年李嘉诚有意出售百佳超市有点类似，当时百佳的业绩还不错，利润率有8%左右，但投资者担心，百佳出售之后不再能够以较低的价格租用李嘉诚的物业。最后李嘉诚放弃出售百佳，改为分拆屈臣氏上市。更多资讯请访问广告买卖网的广告公司。

　　为此，万达院线在预披露稿中，花了很长篇幅，给出了承诺：

　　1、租金每10年一调整。按照这一承诺，最近一次调整应该在2022年;

　　2、调整的幅度根据最近三年的市场平均租金水平，最高不超过净票房的13%，也就是比目前的11%高两个百分点。

　　做市值、多圈钱?

　　市场人士表示，万达集团愿意将影院以较低的价格租给万达院线，可能有几点考虑：一是影院能够聚拢人气，能够吸引万达广场的其他租户。事实上，很多商业地产开发商都是这么做的，希望通过影院带动整个商圈人流量，所以一开始给影院的租金价格比较低。

　　但经过前几年的影院投资热，到2011年前后，变成了一家公司要建一个影院，二十多家投资公司/院线公司过来标价。

　　在这种情况下，万达集团仍然愿意以低价租给万达院线，有投资者表示，不排除是为了做市值、多圈钱。

　　万达院线的预披露稿显示，该公司计划发行6000万股(一半新股一半老股)，融资额20亿元。以此计算，每股发行价33元，以2013年每股收益1.21元计算(摊薄后约1.1元)，发行市盈率近30倍。

　　而30倍的发行市盈率，对于商业地产公司来说几乎是不可能的，目前A股市龙头场房地产公司市盈率只有六七倍，同样以商业地产为主业的金融街不到6倍。如果万达集团上市，也只能获得类似的估值。

　　以6倍市盈率计算，这2亿利润留在万达集团，只能多出12亿元的市值，而输送给万达影院，可以获得60亿元的市值，孰轻孰重，一目了然。

　　物业管理费可能成利润调节器

　　此外，如果万达院线上线、大股东减持之后，对市值变得不那么敏感之时，万达集团还是有办法对万达院线的利润进行调节，那就是物业管理费。

　　预披露稿显示，2013年，万达院线交给大股东的物业管理费为9300万元，占其物业费支出的比例为73.48%，而租金中交给大股东的只占67.6%，两者相差近6个百分点。

　　目前不清楚两者这间的差距如何而来，一个可能的解释是，万达集团给的物业租金优惠率较高，而物业费优惠率较低。

　　市场人士担心的是，虽然万达集团承诺租金水平不会大幅上涨，但物业管理费却有可能以跟随市场行情的名义大幅上涨。

　　爆米花可能成偷票房方式

　　万达院线预披露稿中还有一个细节引入注目，那就是该公司的卖品收入中，爆米花品项相关收入高达3.9亿元。如果详解这一数据，可以得出这样的结论：院线的卖品已成为万达影院的重要收入及利润指标。

　　万达院线占据全国15%的市场份额，去年票房收入也才31.6亿元，而爆米花收入就占到了卖品总收入的72%、院线总收入的9.5%。

　　不过，之前有报道称，“爆米花”也有可能成为某些影院偷票房的一种方式。某些影院会利用爆米花等卖品销售，推出“结构票价”，例如一张40元的电影票，影院可能只给片方报15元，其余的25元谎称为爆米花的收入。当然，相信万达院线作为行业老大，不屑于玩这一套把戏。

　　影院广告与分众差距大

　　爆米花的火爆，掩盖了万达院线的另一衍生产品——影院广告——的爆发式增长。

　　外界比较全面了解万达院线影院广告的情况，大致始于今年3月华夏时报主编水皮的一篇内部讲话。

　　水皮在那次内部讲话中表示，华夏时报2013年总营收应该超过4.1亿左右，相当于21世纪经济报道+第一财经日报+每日经济新闻营收的总和。水皮还表示，如果实现相当的增长，华夏时报的营收2014年或许超要5个亿，在明年的这个时候，可以宣布华夏时报是其他5份财经类报纸的总和，除了上述的三张日报，再加上两份周报——经济观察报和中国经营报。

　　在演讲中，水皮得出结论，“有时候我在想，你说他们还办个什么劲啊，有意思吗?”这一度招致媒体同行的不满。

　　不过，万达院线的预披露稿，比较清晰的透露了华夏时报的收入来源，即其大部分收入来自万达院线的影院广告销售。

　　作为万达集团投资的媒体，华夏时报2010年获得了万达院线广告的独家代理权，2011年其交给万达院线的广告费为2392万元，2012年4992万元，2013年11280万元。

　　这一业绩非常漂亮，年增长均在100%以上。据分众传媒人士介绍，这和近年来影院广告市场的爆发增长有关。

　　目前分众传媒和华夏时报是国内前两大影院广告代理商，其中，华夏时报代理的万达院线是国内第一大院线，但分众传媒代理前五大院线中的其他4家，屏幕数与华夏时报相比大约在80:15.

　　分众传媒也是2010年进入影院广告市场，做了三年，营业额已达8亿元。这位分众人士表示，万达的影院广告做的不错，但增长空间可能要小于分众，毕竟万达一家开影院的速度没有那么快。