摩根大通维持腾讯增持评级 目标股价为180港元

     5月13日消息，腾讯控股集团昨天公布了第一季度业绩，摩根大通今天就此发布研究报告称，腾讯一季度的收入超出预期，主要可归功于网络游戏业务的增长；该行同时表达了对腾讯社区增值业务增长放缓以及部分游戏运营指数不佳表示担忧，因而对腾讯的盈利前景仍然持保守态度。该行维持对腾讯“增持”的评级，并将目标股价设为180港元。

　　以下为报告全文：

　　腾讯一季度营收达人民币42.3亿元，环比增长15%，同比增长69%，超出本行预期的人民币39.3亿和平均预期40.4亿元。摊薄后每股收益为人民币0.96元，环比增长17%，同比增长71%，同样超出本行预期。总体来说，QQ平台的增长仍然强劲：活跃QQ用户达到5.686亿，环比增长8.7%，同比增长38.4%。此外用户在腾讯平台上花费的时间持续上升，显示出较强的用户粘性和忠诚度。

　　强劲业绩主要来源于网络游戏业务的增长：网游业务营收增长达30%，主要受益于春节期间季节性因素的正面影响，《穿越火线》和《地下城与勇士》的持续火爆也功不可没。无线增值业务营收比本行预期略好，广告业务不如预期，但仍实现同比39%的涨幅。利润增长主要归功于营收的增长和因品牌推广费用减少带来的管理及办公费用（SG&A）下降。

　　主要利空因素：1）社交游戏QQ农场达到饱和，使得社区增值业务增长放缓--腾讯计划推出更多第三方和自己开发的社交网络应用以推动增长；2）游戏运营指数方面的弱项：大型多人在线角色扮演游戏（MMORPG）的平均同时在线人数（ACU）从09年三季度的170万减少至10年一季度的130万，不过每用户平均收入(ARPU)有所增加，因而抵消了影响。

　　维持“增持”评级，12月10日的目标股价为180港元：本行将腾讯2010财年每股盈利（EPS）的预测调高2%，但维持对2011年的预期不变。尽管腾讯2010年一季度表现强劲，本行对其盈利预测仍然较为保守，因为在游戏和社交应用方面存在出现不利情况的可能性。本行的目标股价预示，按照对2010财年和2011财年每股盈利的预测，其市盈率可分别达到36.8倍和28.8倍，2010财年和2011财年的每股盈利增长率可分别达到45%和28%。潜在的股价推动因素包括：1）由于2010年下半年推出多款游戏，游戏营收可能增加；2）新的社交网络应用将会在QQ的生态系统内产生协同作用；3）随着品牌形象提升以及广告业务进行大幅改善，广告收入增长提高。